上期所“线上期货大讲堂”系列活动报道之五

          近期，全球新冠肺炎疫情持续扩散，黑色系商品波动明显加大，钢铁行业面临很大的挑战。近日，在上期所举办的“线上期货大讲堂——黑色专题”活动中，市场人士从疫情影响的角度，对今年黑色产业链基本面作了详细分析，并针对企业如何在钢材贸易中用好衍生品工具进行了深入探讨。

黑色产业链受疫情影响较大

上海钢联陈靖夫在会上表示，今年黑色产业链逻辑预判主要有两方面：一是黑色产业链基本面持续走弱。全球经济弱复苏受到突发疫情冲击，对钢铁需求端影响大于供应端，对国外市场影响大于国内市场，钢铁基本面将恶化。二是疫情冲击全球经济，刺激政策导致流动性泛滥。为应对疫情冲击，多国开启不限量供给流动性的闸门，今年包括钢铁在内的许多大宗商品逻辑或都将围绕“基本面恶化”和“流动性泛滥”展开。

陈靖夫进一步表示，考虑到疫情短期对钢铁产业链从上游到下游的实际冲击依次增强，2020年的基本逻辑是下游需求减少倒逼上游原料供给减少。价格调整将首先从钢材开始，越靠近上游端，供应过剩的矛盾会越突出。当成本塌陷后，钢材价格下移幅度将超过2019年。当疫情过后，流动性的影响将日益显现，尤其是美元流动性，将直接影响铁矿石定价。但历史数据显示，在基本面矛盾特别突出的情况下，流动性将让步于基本面。

期货日报记者注意到，目前国内需求有回升迹象，特别是建筑业需求恢复较快，但制造业受疫情拖累，需求增长乏力。有市场人士表示，目前来看，长短流程钢厂开工率都有所回升，不过受限于当前利润水平，预计产量虽有所回升，但整体仍处于偏低水平。

广发期货发展研究中心总经理刘清力表示，目前国内建筑钢材需求快速恢复，产量也逐步恢复，特别是废钢价格回落，短流程开工率回升将提高螺纹钢产量，同时螺纹钢库存高于去年同期的87%，高库存限制螺纹钢价格上行高度。国外疫情愈演愈烈，全球车企大面积停产，国外低价钢铁资源也将冲击我国钢铁市场，且我国钢铁出口以板材为主，疫情对远月板材出口利空影响更大，预计热轧卷板整体走势弱于螺纹钢。

“疫情对卷板和螺纹钢产量的影响有差异，其实质是疫情对长短流程的影响差异。”陈靖夫表示，疫情期间，对需求的冲击明显大于供应的收缩幅度，因此钢材库存出现超常累积。疫情过后，需求端的复苏明显快于供给端，会导致库存去化斜率陡峭。

此外，陈靖夫还认为，对铁矿石、焦炭等原料而言，供给端受到的冲击小于需求端，铁矿石、焦炭供应减量会小于长流程钢铁生产的减量。废钢供给受到的冲击，大致与短流程钢铁生产相当。但从国内来看，利润挤压倒逼原材料价格的过程中，废钢将首先面临冲击，因此废钢走势相对于铁矿石会更弱。

钢企需减产解决供需失衡问题

陈靖夫表示，在全球范围内，疫情对钢铁供应的影响要小于对钢铁需求的影响。结合各国疫情发展和管控的情况以及经济结构的特点，他预计2020年全球钢铁需求将下降2.7%。

“短期市场的焦点依然是新冠肺炎疫情的发展，虽然我国疫情基本控制，但国外疫情愈演愈烈，特别是欧美疫情处于快速扩张期，疫情严重冲击全球经济，对全球制造业供应链产生很大影响。”刘清力说，疫情导致欧美钢材下游需求不振，目前全球超过100家汽车工厂停产，后期或将有更多的国外钢铁资源进入中国，包括钢坯、铁矿石等，同时我国板材出口也将面临较大冲击。他认为，今年是我国全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，未来国内稳增长政策力度对黑色系商品的影响值得关注。

3—4月本是钢铁行业传统旺季，往年同期钢铁需求会成为市场的焦点。在建信期货黑色研究主管翟贺攀看来，与往年相比，“金三银四”已然迟到，今年受疫情影响将推迟至5月前后，规模也难以与近年同期相提并论。在全球化背景下，我国钢铁需求恢复难以弥补全球性的需求下滑。据此推算，二季度钢材价格回落至下一个平台后，才能在财政、货币政策的滞后效应影响下企稳回升。

信达期货黑色研究员李涛认为，由于终端指标水泥磨机开工和房屋新开工恢复速度明显慢于情绪指标和表观需求，不排除下游未开工但提前拿货的可能，钢材的真实需求回升的幅度可能非常有限，叠加目前钢材的高库存，预计后期高炉开工率回升缓慢，未来预期较为悲观。

在钢材供需方面，陈靖夫认为，虽然国内粗钢供应有增长潜力，但需求预期并不乐观，供需关系已然失衡。若要使供需关系再度平衡，钢厂必须减产，并且对基建需求的预期不能太高。

从全年看，陈靖夫认为，国内需求总体呈稳中有降态势。经粗略估算，相较于去年，今年库存峰值增加1400万吨左右，相当于疫情给囯内钢铁需求带来的减量，考虑后续需求弥补一些，预估全年国内粗钢消费量同比减少1000万吨左右，同比下降1.5%左右。考虑到国外供需矛盾相对于国内更加恶劣，净出口同比预计将继续减少。因此，国内需求减少的部分，一部分将增加在国内库存上，另一部分则只能通过供应减量来实现供需再平衡。

钢材贸易要用好衍生品工具

避险与增效是产业对衍生品的两大需求，也体现出衍生品工具对于产业的价值。在热联集团副总经理劳洪波看来，传统业务模式做不了的事情，衍生品工具能够帮助企业完成。一是衍生品工具能够帮企业提高效率、降低成本。在实际生产经营活动中会隐含一定的风险，企业通过衍生品工具降低风险、抚平波动，能够帮助企业维持稳定的产能。二是在以往的生产中，当客户想签订长期订单时，企业因原料价格无法锁定不敢接单，利用衍生品工具后，企业就能主动接下远期订单。

“相对于那些不能利用衍生品的同类企业，如果用好了衍生品工具，企业就具备了优势。”劳洪波说。利用衍生品工具锁定原料成本，可以规避订单亏损的情况出现。此外，企业还可以主动报价接订单，扩大市场占有率，主动向客户提供更多更有价值的服务和更多更深入的服务。

事实上，衍生品工具的应用，在企业的运营当中有多种模式。据劳洪波介绍，主要有五种模式，采用这五种模式的企业主体各不相同，达成的目的也不一样。具体看来，基差投机一般是投资公司来做，它的主要目的是为了获得基差的投机收益；套期保值和基差贸易则是由产业公司完成；基差服务主要是服务公司以基差的方式为企业提供服务方案；含权贸易则是服务公司结合期权和基差来提供服务方案。

那么，如何为产业链和产业公司提供服务呢？劳洪波进一步表示，不同的主体所做的事情是不同的。基差投机、套期保值、基差贸易、基差服务从行为上看都是买现货卖期货的行为，但是它的主体和目的却不同。产业服务公司需要清晰地分析各种模式，从客户拥有的资源和能力出发，选择提供合适的衍生品服务。

在谈及如何开展基差贸易时，劳洪波表示，基差贸易在铜、油脂行业运用已经较为成熟，黑色系行业的基差贸易仍需要全行业协同与认可。基差贸易在发展的过程中，不同的产业链环节有不同的诉求，不同的参与方有不一样的动力。在一些比较强势的环节，参与方不希望基差贸易损害自身在行业中的地位而不愿意参与，而有的参与方则希望进行基差贸易以稳定生产。

“一开始去服务整个产业链有一定难度，可以先为弱势环节服务，然后拓展到其他环节，在服务中让产业的每个环节来理解、接受基差贸易。”劳洪波说，基差贸易不仅只对产业链中的某一个环节有帮助，实际上它对整个产业链降低波动性都有益处。

对于钢铁企业而言，劳洪波坦言，价格服务是以基差服务为核心的，是“四流合一”服务的组成部分，即以加工配送服务为中心的货物流服务、以基差服务为中心的价格流服务、以产业链研究为中心的信息流服务和以供应链金融为中心的资金流服务。